¿Se dirige Europa hacia una nueva ronda de crisis de deuda?

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Sobre el Autor: daniel bruto Miembro distinguido del Centro de Estudios Políticos Europeos.

Los mercados financieros deben prepararse para un viaje difícil. Más de una década de tasas de interés bajas, impulsadas por compras masivas de bonos del banco central, cubrieron muchas de las vulnerabilidades. Estas condiciones del mercado han impulsado la adopción generalizada de estrategias que se cree que son seguras, pero que en realidad solo funcionan en un entorno de tasas de interés bajas.

Esta dinámica del mercado es también la razón por la que es poco probable que se produzca un retorno a la crisis del euro. Los riesgos de invertir en bonos del gobierno italiano son bien conocidos hoy en día. Esto fue diferente durante la primera década del euro. En esa era, todos los bonos del gobierno de la eurozona se negociaban sin ninguna prima de riesgo significativa. España tenía la calificación AAA e Italia AA hasta 2009. Pero de repente los mercados descubrieron que España, Portugal y Grecia habían tenido enormes déficits por cuenta corriente durante el auge anterior, un déficit que ya no podía financiarse en un entorno de aversión al riesgo. El consiguiente colapso de estas economías expuso la fragilidad de los balances de los bancos, que los supervisores nacionales han ocultado en casi todas partes. Las calificaciones bajan. Inversores sorprendidos y reacios al riesgo comenzaron a vender en masa los llamados PIGS (Portugal, Italia, Grecia y España).

Por lo tanto, ahora se espera volatilidad en los bonos de la zona euro del sur. El Banco Central Europeo incluso ha creado un instrumento especial para contrarrestar cualquier movimiento excesivo en la prima de riesgo pagada por algunos países. Esta herramienta se llama oficialmente Herramienta de protección de transmisión o TPI, que algunos han traducido como «Para proteger a Italia». Sin embargo, es posible que no haya sido necesario porque los conceptos básicos han cambiado mucho.

Las llamadas naciones periféricas han corregido sus desequilibrios externos. El principal país que enfrenta una prima de alto riesgo, Italia, ha tenido un gran superávit en cuenta corriente durante algún tiempo. Además, el sector bancario en toda la Unión Europea se ha fortalecido considerablemente. Las tasas de morosidad en España e Italia han caído desde máximos superiores al 13% y 17%, respectivamente, a mediados de la última década, a alrededor del 4% ahora para ambos países. La supervisión bancaria se centralizó en el único mecanismo de supervisión del Banco Central Europeo, acabando así con la paciencia nacional. El Fondo de Solución Única está en camino de cumplir su objetivo de establecer un fondo de 80 000 millones de euros (78 000 millones de dólares) para fines del próximo año. Aunque sigue habiendo casos específicos de bancos débiles, en Italia, como en otros lugares, todo el sistema bancario ya no es una fuente de riesgos importantes.

Otro elemento que a menudo se pasa por alto y que distingue hoy de 2012 es que la inflación actual, que no se corresponde con los aumentos correspondientes en las tasas de interés, está ayudando a las finanzas públicas. El llamado efecto bola de nieve -la diferencia entre la tasa de crecimiento del PIB nominal y el costo de los intereses de la deuda pública- es ahora una fuerza estabilizadora, no una fuerza desestabilizadora. En 2012, esta diferencia era igual a siete puntos porcentuales del PIB de Italia, todavía 5,7 puntos porcentuales en 2013. Por el contrario, hoy se espera que sea menos 4,5 puntos porcentuales en 2022 y menos tres puntos porcentuales en 2023, por lo que disminuye, no aumenta Ratio deuda/PIB. Esto se debe a que la tasa de crecimiento del PIB nominal es mucho mayor que el costo de los intereses. La combinación de crecimiento nominal y costo de interés, 10 puntos porcentuales mejor hoy que en 2012, no ha sido tan favorable como lo es ahora en ningún momento reciente. La misma consideración se aplica a España y Portugal, y otros países que en 2012 sufrieron una fuerte presión financiera.

Algunos países del sur de la eurozona enfrentarán problemas financieros incluso con estas tasas de interés favorables, pero no son los únicos que gastan grandes sumas de dinero para proteger a sus ciudadanos del aumento de los precios de la energía. Alemania introdujo recientemente un paquete de 200.000 millones de euros, por ejemplo. La eurozona del sur seguirá siendo una preocupación para los inversores, pero los problemas son ampliamente conocidos y anticipados.

La historia rara vez se repite, pero rima. Lo que puede rimar esta vez es que cuando las tasas suban y se evite el riesgo, las mayores sorpresas vendrán de inversiones supuestamente seguras, como los fondos de pensiones del Reino Unido. Así, los inversores no deberían preocuparse por el regreso de la crisis del euro, sino que deberían retirarse de cualquier estrategia de inversión basada en tipos bajos y estables.

Comentarios de invitados como este fueron escritos por autores fuera de Barron’s Newsroom y MarketWatch. Reflejar el punto de vista y opiniones de los autores. Envíe sugerencias de comentarios y otros comentarios a [email protected].