Entrevista con Il Sole 24 Ore

Entrevista a Luis de Guindos, vicepresidente del Banco Central Europeo, realizada por Isabella Buffacci

14 de mayo de 2023

Con siete subidas en un año, el Banco Central Europeo ha subido los tipos de interés a un ritmo vertiginoso, en un total de 375 puntos básicos, para llevar la inflación a su objetivo a medio plazo del 2%. Este endurecimiento sin precedentes de la política monetaria se produjo después de muchos años de tipos de interés bajos, y al mismo tiempo que la invasión rusa de Ucrania trajo la guerra a Europa, así como una crisis energética y la amenaza de recesión. Más allá de la mera estabilidad de precios, ¿el BCE tiene en cuenta el impacto del endurecimiento monetario en la estabilidad bancaria y financiera?

Nuestra misión es la estabilidad de precios y la política monetaria estricta es una respuesta a la inflación muy alta que enfrentamos. Esto está por debajo del 10,8% que vimos en octubre del año pasado, pero sigue siendo alto. Sin embargo, a pesar de un ciclo de ajuste muy fuerte, no hemos visto ningún problema de estabilidad financiera. Los rendimientos de los bonos del gobierno aumentaron, pero los diferenciales se mantuvieron bastante estables. Este aumento de las tasas de interés no resultó en una mayor fragmentación. Además, los balances de los bancos europeos están mejorando, con beneficios superiores a los esperados en el primer trimestre de este año. Hay cierta tensión en el sector de los intermediarios financieros no bancarios europeos, que está muy apalancado y es más propenso a los riesgos de liquidez, pero nada se compara con la crisis bancaria de los Estados Unidos.

¿Y piensa en los efectos sobre los hogares y las empresas y sobre la economía?

Hacemos. Las tasas de interés más altas comenzaron a afectar los negocios, pero no hubo una ola de incumplimientos ni de ángeles caídos (los bonos que alguna vez calificaron como grado de inversión ahora se degradan a grado especulativo). En cuanto a los hogares, un mercado laboral sólido sigue brindando apoyo para hacer frente a condiciones de financiación más duras. Por ahora, diría yo. Pero, por supuesto, seguimos monitoreando la situación y teniendo en cuenta una amplia gama de indicadores.

Existía el temor de que la política monetaria ultra estricta del BCE solo pudiera abordar la inflación a expensas de la recesión en la eurozona, pero ese no parece ser el caso…

De hecho, nuestro pronóstico de diciembre indicaba una recesión técnica, pero lo revisamos en marzo. El crecimiento fue plano en el último trimestre de 2022 y ligeramente mejor en el primer trimestre de 2023. La Eurozona logró evitar una recesión técnica. Sin embargo, la política monetaria contractiva está endureciendo las condiciones de financiación y estamos empezando a ver ese sentimiento en el mercado de préstamos bancarios. Los bancos han comenzado a endurecer las condiciones crediticias, lo que indica que la transmisión de la política monetaria está dando sus frutos. Veremos el efecto de esto en la economía real.

La decisión más reciente de la Junta fue aumentar las tasas de interés en 25 puntos básicos, lo que representa un aumento inferior a los aumentos de tasas anteriores de 50 y 75 puntos básicos. Sin embargo, el lenguaje utilizado en las decisiones de política monetaria y la presidenta Christine Lagarde en la conferencia de prensa fue más agresivo que moderado: «tenemos más terreno que cubrir», «no nos detenemos»…

Un cuarto de punto porcentual es elevar la tasa de política monetaria «normal». Las elevaciones de 50 y 75 pb fueron pasos excepcionales en respuesta a una inflación muy alta. Tuvimos que aumentar las tasas de interés en 375 puntos básicos: era una etapa importante en nuestro viaje y la inflación está bajando. Pero ahora hemos entrado en la fase extendida de nuestro camino de ajuste monetario. Y por eso volvemos a la normalidad, a los 25 pasos imprescindibles.

¿Habría estado a favor de un aumento de 25 puntos básicos o hubiera preferido 50 puntos básicos?

Subir las tasas de interés en 25 puntos básicos fue la decisión correcta. Yo estaba a favor, incluso durante nuestras discusiones iniciales sobre la Junta Ejecutiva. Posteriormente, la abrumadora mayoría de la Junta Directiva apoyó la propuesta. Incluso se podría decir que hubo un apoyo casi unánime por un cuarto de punto.

¿y qué?

Mirando hacia el futuro, dependerá de los datos. Lo decidiremos reunión por reunión. y basado en evidencia de cómo funciona el endurecimiento de las condiciones de financiamiento. Y en el camino de la inflación, título y sustancia.

¿Qué es más importante: la inflación general o la inflación subyacente?

Ambos se relajarán en los próximos meses. Los precios de la energía serán clave para determinar la inflación general. Tendremos que considerar el impacto subyacente, así como el impacto de las medidas de apoyo del gobierno que están llegando a su fin. Pero la inflación subyacente también será indicativa. Es un indicador útil para pronosticar la inflación a mediano plazo. En este sentido, me preocupan los precios de los servicios, que representan una gran parte de la inflación subyacente. La demanda de servicios en Europa, por ejemplo en Italia y España, es muy fuerte y muy sensible a la evolución del mercado laboral y los salarios. Necesitamos monitorear de cerca el impacto de los salarios y servicios en la inflación subyacente.

En su última reunión, la Junta también decidió dejar de reinvertir los valores que vencen en la cartera del Programa de Compra de Activos (APP) a partir de julio de 2023. Mientras tanto, el PEPP se mantuvo intacto, sin ventas anticipadas de valores. ) como una herramienta de política monetaria restrictiva cuando se aplica a la reinversión en la aplicación solamente?

Las tasas de interés son nuestra principal herramienta de política monetaria. Limitar y luego detener la reinversión bajo el APP, el llamado QT, es totalmente consistente con nuestra postura de política monetaria. Funciona en paralelo con el aumento de las tasas de interés y el refuerzo del endurecimiento. Creemos que ha llevado a un aumento de 60-70 puntos básicos en los rendimientos de los bonos del gobierno a diez años. Pero el principal estrechamiento proviene del aumento de la tasa de 375 puntos básicos, ya que esta es la principal herramienta de nuestra política monetaria. Publicaremos más datos sobre el impacto de nuestro endurecimiento en los próximos días, pero aun así, los cálculos deben tomarse siempre con cautela. En general, la eficaz herramienta de comunicación y protección de transferencias de QT ayudó a evitar interrupciones en el mercado con el fin de las reinversiones bajo la APP.

Otra herramienta importante bajo el foco de atención también son los préstamos en el marco de operaciones de refinanciación a largo plazo específicas (TLTRO). En los próximos meses, los bancos devolverán 477.000 millones de euros: ¿puede confirmar si se prevé una fórmula de “préstamo puente” para paliar el impacto de esta abundante amortización?

TLTRO ha servido como una herramienta extraordinaria en situaciones extraordinarias, como la pandemia que ahora termina. Los bancos planearon realizar pagos sobre la base de la hoja de ruta. Espero que, para el tramo de junio, los bancos, incluso aquellos que han utilizado la mayoría de las TLTRO, no tendrán problemas para recuperar esa liquidez. Aparte de las alternativas a las refinanciaciones importantes y las refinanciaciones a largo plazo, en casos excepcionales podemos volver a utilizar las mismas TLTRO como alternativa válida. Sigue siendo parte de nuestra caja de herramientas.

Los bancos tenían peores cosas de las que preocuparse que las TLTRO: primero la pandemia, seguida de la guerra en Ucrania, la crisis energética y la inflación. Han superado muchas crisis hasta ahora.

Los bancos de la eurozona son flexibles en términos de capital y liquidez. Y ahora, gracias a los márgenes más altos de las tasas de interés más altas, las ganancias también están aumentando. Pero no debemos bajar la guardia. Debemos tener mucho cuidado: la combinación de una economía en desaceleración y tasas de interés altas provocará un mayor costo de financiamiento para los bancos y, potencialmente, un aumento en los préstamos morosos. Por ahora, la mejora en los márgenes está compensando las posibles pérdidas por el crecimiento de los préstamos morosos. Pero tenemos que seguir de cerca los acontecimientos.

¿Qué pasa con los bancos italianos?

Los bancos italianos se encuentran en una posición completamente diferente a la que tenían hace 10 o 12 años. Su resiliencia no está en duda: tienen más capital, tienen más liquidez y han saneado sus balances, con una caída de los préstamos morosos a un nivel sin precedentes de poco menos del 2,5% de los activos totales. Pero como ocurre con todos los bancos europeos, todo dependerá de cómo se desempeñe la economía. La flexibilidad para las empresas y las familias será clave. No esperamos una ola de préstamos morosos, pero ahora no es el momento para la autocomplacencia.

¿Hay lecciones que aprender de la crisis bancaria estadounidense?

La crisis de los bancos regionales de EE. UU. fue una llamada de atención: hemos visto cómo el sentimiento del mercado puede cambiar abruptamente. La situación en Europa es diferente. No están tan expuestos a los riesgos sistémicos que enfrentan los bancos regionales de EE. UU. y tienen, por ejemplo, una base de depósitos minoristas mucho mayor. Pero el hecho es que la digitalización y las redes sociales pueden desempeñar un papel en impulsar rápidamente las corridas bancarias. Por eso estoy convencido de que el Sistema Europeo de Garantía de Depósitos (SED) es un paso crucial. Es necesario que completemos la unión bancaria equipándonos con el sistema EDIS. Una unión bancaria incompleta podría ser uno de los mayores agujeros en nuestra armadura. Incluso diría que la falta de EDIS es la principal debilidad del sistema bancario europeo. No enviarlo sería un gran error.